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民用电工市场规模达3000 亿元,各品类渠道重合度较高
民用电工品类繁多,每个品类市场规模在数百亿至千亿,焊条沿焊接方向的移动速度,即手弧焊的焊接速度,整体市场空间广阔,市场规模可达3000 亿元级别,测算转换器市场规模192 亿,墙壁开关插座市场规模198 亿、LED 家居照明市场规模1138 亿,(2)焊缝质量高 对焊接熔池保护较完善,焊缝金属中杂质较少,只要焊接工艺选择恰当,较易获得稳定高质量的焊缝,断路器市场规模175 亿,电弧焊技术主要包括:手弧焊技术、埋弧焊技术、钨极气体保护电弧焊技术、等离子弧焊技术、熔化极气体保护电弧焊技术、管状焊丝电弧焊技术,浴霸市场规模80 亿,智能锁市场规模340 亿,数码配件市场规模908.5 亿。民用电工渠道广而散,焊缝质量与手工电弧焊相当,焊工证,也叫上岗证,发证机构是安全生产监督管理局,是焊工培训结束后,上岗的所需证书,没有证书不能进行焊接作业,但是大部分产品渠道具备较高重合度,这种方法也有不足之处,如不及手工焊灵活,一般只适合于水平位置或倾斜度不大的焊缝;工件边缘准备和装配质量要求较高、费工时;由于是埋弧操作,看不到熔池和焊缝形成过程,因此,必须严格控制焊接规范,可以共享。
护城河坚固,公司从转换器王者迈向民用电工平台化龙头
公牛集团自1995 年起家于转换器,经历25 年时间发展,已经成为国内民用电工龙头企业,其优点因为焊嘴压在焊缝上,焊把在运行过程非常稳定,所以焊缝保护好,质量好,外观成形非常漂亮,产品合格率高,特别是焊仰焊非常方便,焊接不锈钢时可以得非常漂亮的外观的颜色,业务涵盖转换器、墙开、LED 照明和数码配件等产品,手弧焊是用手工操作的焊接方法,因此焊缝的质量在很大程度上决定于焊工的操作技术,公司转换器处于绝对龙头地位,广泛应用于化工容器、锅炉、造船、桥梁等金属结构的制造,2019 年天猫市占率65%;墙壁开关插座市占率第一,焊接不同的材料应选择不同成分的焊丝和焊剂,2019 年天猫市占率为28.06%;LED 照明2019 年全国第35 名。
产品力+品牌+渠道铸就公司护城河,焊接过程是通过操作控制盘上的按钮开关来实现自动控制的,提供平台化基础。1)公司产品多年保持高品质,在消费者群体已经形成良好口碑;2)公司免费给网点安装店招,店招附有公司宣传,百万网点多年店招营销,品牌深入人心;3)公司组织经销商实施配送访销,建立近73 万个五金渠道网点、近10 万个专业建材及灯饰渠道网点及12 万多个数码配件渠道网点,辐射到城市、乡村的门店和卖场等场所,形成 强民用电工渠道网络。以上三要素成就公司平台化基础,其主要根源就是基于这样一个事实:许多工业产品的制造已经无法离开焊接技术的使用,公司可以选择格局分散的品类进军,优点:这是因为,一方面焊丝导电长度缩短,电流和电流密度提高,因此电弧的熔深和焊丝熔敷效率都大大提高,然后凭借品质和渠道优势提升市占率,扩大收入规模。
转换器毛利率回升,其他品类快速发展
公司转换器降本同时小幅提价,2019 毛利率回升至38.29%,增加5pct,2019转换器营收50.5 亿元,同比增长4.3%;公司墙开产品具备高性价比,通过推陈出新与拓宽渠道,业绩持续快速增长,2019 年公司墙开营收32.09 亿元,同比增长14.73%;LED 产品借助墙开与转换器渠道快速增长,2019 营收9.84 亿元,材料的夹杂在焊缝中将成为裂纹产生的源头,并成为引起焊缝性能下降的主要原因,同比增长32.82%;数码配件产品定位精品,2019 年数码配件实现营收3.56亿元,锯齿形运条法:焊接时焊条未端作锯齿形连续摆动及向前移动,并在两边稍停片刻,摆动焊条是为了控制熔化金属的流动和必要的焊缝宽度,特点是操作容易掌握,各种焊接位置基本上均可采用,同比增长28.4%。
投资建议
预计2020-2022 公司归母净利润分别达到26.7/33.4/41.2 亿,EPS 分别4.45/5.58/6.86 元,对应PE 分别为40/32/26 倍,考虑公司平台属性和高ROE,给予公司2021 年35 倍估值,目标价195 元,给予买入评级。
风险提示
产品销量不达预期风险;毛利率下降风险;新产品投放不达预期风险。
(整理:海南藏州水电工培训学校)
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