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公司债券跟踪评级报告 特变电工股份有限公司 2 增长10.40%至1,022.25亿元,现金类资产规模 大,经营活动现金流净额增长56.59%至40.41亿 元,保持净流入状态。 关注 1. 公司所处行业环境发生变化,对公司业 务有一定影响。 输变电设备行业竞争进一步加 剧,公司变压器类产品毛利率下降 2.17 个百分 点,新能源发电平价上网进度加快、市场竞争 加剧,多晶硅价格大幅下降,新能源产业毛利 率下降 1.89 个百分点。 2. 公司在建项目投资较大,未来资金支出 压力较大。 截至 2019 年末,公司在建项目主要 涉及多晶硅、新能源电站、火电站、露天煤矿、 变压器制造基地等,未来尚需投资 141.12 亿元, 存在较大的资金支出压力。 3. 应收账款和存货对营运资金存在占用。 截至 2019 年末,公司应收账款和存货占流动资 产比重为 42.32%,对营运资金存在占用。 分析师 罗 峤 登记编号(R0040217120001) 蒲雅修 登记编号(R0040217110005) 邮箱: lh@unitedratings.com.cn 电话: 010-85171271 传真: 010-85171273 地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层( 100022) 网址: 公司债券跟踪评级报告 特变电工股份有限公司 4 一、主体概况 特变电工股份有限公司( 以下简称“公司”或“特变电工”)是于 1993 年 2 月经新疆维吾尔自 治区股份制试点联审小组批准(新体改〔 1993〕 095 号批文),以定向募集方式设立的股份有限公 司。 1997 年 6 月,公司在上海证券交易所上市(股票代码: 600089.SH),股本为 8,168 万元。后经 过多次增资扩股,截至 2020 年 3 月末,劳动条件好除了减轻手工焊操作的劳动强度外,它没有弧光辐射,这是埋弧焊的独特优点,公司总股本为 37.14 亿元,分熔化焊接与热切割作业、压力焊作业、钎焊作业等,焊工证书带磁卡,全国通用,第一大股东新疆特变电工集团有 限公司(以下简称“特变集团”)持股 12.03%,第二大股东新疆宏联创业投资有限公司(以下简称 “新疆宏联”)持股 6.84%,前两大股东的部分股东及董事有重合,存在关联关系。自然人张新持 有特变集团 40.08%股权,为公司实际控制人。截至 2020 年 3 月末,特变集团未质押所持公司股份, 新疆宏联已累计质押 173,530,000 股,占其所持股份的 68.27%。 图 1 截至 2020 年 3 月末公司股权结构图 张新 40.08% 张爱琴 9.73% 陈伟林 33.61% 吕新福 9.06% 孟庆荣 7.52% 其他自然人 90.12% 张新 8.28% 陈伟林 1.60% 新疆特变电工集团有限公司 12.03% 新疆宏联创业投资有限公司 6.84% 特变电工股份有限公司 其他公众股 81.13% 资料来源:公司提供 2019 年,公司的经营范围未发生变化。 2019 年,公司的组织结构发生变化,新设质量管理部(详见附件一)。截至 2019 年末,公司 合并范围有 35 家子公司,拥有在职员工 17,098 人。 截至 2019 年末,效率高:同一焊工采用氩电联焊工艺和手工电弧焊工艺焊接同样的焊口,氩电联焊工艺的焊接效率是手工电弧焊的2~4倍,是氩弧焊的1~2倍,明显缩短工期,公司合并资产总额 1,022.25 亿元,负债合计 591.97 亿元,所有者权益( 含少 数股东权益) 430.28 亿元,其中归属于母公司所有者权益 348.84 亿元。 2019 年,公司实现营业收入 369.80 亿元,净利润( 含少数股东损益) 23.90 亿元,其中,归属于母公司所有者的净利润 20.18 亿 元;经营活动产生的现金流量净额 40.41 亿元,培训内容安全技术理论;实际操作技能,现金及现金等价物净增加额-4.35 亿元。 截至 2020 年 3 月末,公司合并资产总额 1,064.97 亿元,负债合计 620.20 亿元,所有者权益( 含 少数股东权益) 444.77 亿元,其中归属于母公司所有者权益 361.94 亿元。 2020 年 1-3 月,公司实 现营业收入 78.79 亿元,净利润( 含少数股东损益) 5.17 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润 4.12 亿元;经营活动产生的现金流量净额-4.81 亿元,现金及现金等价物净增加额-10.48 亿元。 公司注册地址:新疆昌吉州昌吉市北京南路 189 号;法定代表人:张新。 二、债券概况及募集资金使用情况 经中国证券业监督管理委员会许可〔 2018〕 524号文核准,本节着重介绍对装过可燃物的容器与管道进行焊补作业时的安全技术,公司获准发行不超过30亿元(含30 亿元)可续期公司债券(以下简称“本次债券”)。本次债券采取分期发行方式。其中,第一期发 行规模为17亿元,债券期限为3+N年,票面利率6.30%,采用单利按年付息,已于2018年4月17日发 行完毕,并于2018年5月2日在上海证券交易所挂牌交易,债券简称“ 18特变Y1”,证券代码为 公司债券跟踪评级报告 特变电工股份有限公司 5 “ 143964.SH”。第二期发行规模为5.30亿元,债券期限为3+N年,票面利率6.40%,采用单利按年付 息,已于2018年11月13日发行完毕,并于2018年11月28日在上海证券交易所挂牌交易,债券简称“ 18 特变Y3”,证券代码为“ 136923.SH”。第三期发行规模为7.70亿元,债券期限为3+N年,票面利率 6.30%,采用单利按年付息,已于2019年5月28日发行完毕,多去几间焊工培训学校参观考察一下,从环境设备、在读学生总数、师资力量状况、学生就业实例等去综合性评定,并于2019年6月10日在上海证券交易所挂 牌交易,埋弧自动焊过程焊剂2由漏斗3流出后,均匀地堆敷在装配好的工件1上,焊丝4由送丝机构经送丝滚轮5和导电嘴6送入焊接电弧区,债券简称“ 19特变Y1”,证券代码为“ 155924.SH”。 截至2020年3月底,“ 18特变Y1”“ 18特变Y3”和“ 19特变Y1”均已按照募集说明书披露的募 集资金用途使用完毕。 跟踪期内,“ 18特变Y1”“ 18特变Y3”和“ 19特变Y1”均已按期兑付债券利息。 三、行业分析 1. 行业概况 ( 1)电力设备 随着 2018 年第四季度国家特高压电网建设重启, 近两年国内市场对电力设备将保持旺盛的需 求; 2019 年以来上游原材料价格稳中有降, 有利于电力设备制造企业的成本控制。 电力设备制造行业是国民经济发展中重要的装备工业之一,行业景气度与电力工业的发展密切 相关,受国民经济影响较大。根据中国电力企业联合会发布的《 2019-2020 年度全国电力供需形势 分析预测报告》 ,从电力需求来看, 2019 年中国全社会用电量为 7.23 万亿千瓦时,同比增长 4.5%。 全年第一产业用电量为 780 亿千瓦时,同比增长 4.5%; 全年第二产业用电量为 4.94 万亿千瓦时,同 比增长 3.1%, 用电量占比为 68.3%,同比下降 0.9 个百分点;全年第三产业用电量为 1.19 万亿千瓦 时,焊接质量好:根据焊接工艺评定选择合适的焊丝、钨极、焊接工艺参数及纯度符合要求的保护气体,能使焊缝根部良好的容合,当进行射线探伤时,合格率明显高,同比增长 9.5%, 第三产业和城乡居民生活用电量对全社会用电量增长的贡献率合计超过 50%。 电力供应方面, 截至 2019 年末,全国全口径发电装机容量为 20.1 亿千瓦, 较上年底增长 5.8%,其 中全国全口径非化石能源发电装机容量为 8.4 亿千瓦, 较上年增长 8.7%,占总装机容量的比重为 41.9%, 较上年底上升 1.1 个百分点。 2019 年,发电设备利用小时为 3,825 小时,比上年降低 54 小 时。全国主要电力企业合计完成投资 7,995 亿元,比上年下降 2.0%。 整体看, 2019 年全社会用电量 保持平稳增长、第三产业和城乡居民生活用电的拉动效果明显, 电力供应延续绿色低碳发展趋势, 非化石能源发电装机和发电量均保持较快增长。 电力设备产品成本中, 钢材、铜、铝等原材料所占比重在 70%左右, 输配电设备生产企业的生 产成本与对应的大宗商品价格走势高度相关。 图 2 2017 年以来 LME 铜现货结算价格(单位:美元/吨) 资料来源: Wind 资讯 公司债券跟踪评级报告 特变电工股份有限公司 6 图 3 2017 年以来 LME 铝现货结算价格(单位:美元/吨) 资料来源: Wind资讯 铜期货价格在2017年大幅攀升并在2018年二季度回落后,至2020年初保持相对稳定的态势, 2020 年以来,必要时采用专用工装、卡具,铜期货价格在一季度大幅下跌至4,617美元/吨左右,在二季度出现回升,至4月底徘徊在5,231 美元/吨左右;同期铝期货的价格走势总体上与铜期货相似,至2020年4月底徘徊在1,460.5美元/吨左 右。 钢材方面,如果将焊接比喻为生命中的阳光、空气和水难免会感到夸张,但勿容质疑的一点却是:焊接今天已经深深地溶入了现代工业经济中,并在其中显现了十分重要、甚至是不可替代的作用, 2017年二季度开始,钢材价格指数触底回升, 直到2018年三季度之前一直处于高位 震荡, 2018年四季度大幅下降至140左右,其后基本上呈现小幅波动。 2019年底开始,钢材价格指数 再次出现下滑,至2020年4月底为128.85。 图4 2017年以来Myspic综合钢价指数 资料来源: Wind 资讯 从下游需求来看, 2017 年以来,特高压建设稳步推进,多条特高压交直流线路工程在 2018 年 内全部开工;电力设备行业景气度稳中有升。 2018 年 9 月, 国家能源局印发《 关于加快推进一批输 变电重点工程规划建设工作的通知》 , 提出加快推进白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特高压直流等 9 项重点输变电工程建设;推进项目包括 12 条特高压工程(简称“ 七交五直” ),共计输电能力 5,200 万千瓦,其中: ①特高压主项目 7 条: 5 条直流+2 条交流; ②特高压配套项目: 5 条交流。 根据往 年特高压项目的整体建设进度来看,特高压建设周期一般为 2 年左右, 2018 年核准开工的项目,经 过半年左右的招标-中标阶段, 2019-2020 年进入设备交付高峰期; 2019 年核准开工的项目, 预计 将在 2020-2021 年进入设备交付高峰期,设备厂商将在 2019-2021 年逐步释放业绩。 ( 2)光伏 公司债券跟踪评级报告 特变电工股份有限公司 7 2019 年,多晶硅材料产量进一步增长,多晶硅料价格持续低位运行。 2019 年,在科学技术飞速发展的当今时代,焊接已经从一种传统的热加工技艺发展到了集材料、冶金、结构、力学、电子等多门类科学为一体的工程工艺学科, 我国新增光伏并网容量为 30.1GW, 同比下降 32%; 截至 2019 年末,我国光伏累计装 机达到 204GW, 新增和累计装机仍保持全球第一。 2019 年全年光伏发电量约为 2,242.6 亿千瓦时, 约占全年总发电量的 3.1%。预计 2020 年我国光伏新增装机可达 35GW, 较 2019 年有所回升, 累计 装机有望达到 240GW。 2018 年“ 531 新政”虽然在短期对行业发展造成了重大不利影响,但也促进 了行业长期健康、有序发展。相关政策一方面加速了行业中小落后产能的淘汰步伐,改善了行业整 体供需关系,促进市场资源更多向行业龙头企业集中,行业集中度进一步上升;另一方面光伏产品 价格的大幅下跌,随着焊机自动向前移动,电弧不断熔化前方的焊件金属、焊丝及焊剂,而熔池后方的边缘开始冷却凝固形成焊缝,液态熔渣随后也冷凝形成坚硬的渣壳,加快了“平价上网”进程,并极大激发了海外市场的需求,全球市场规模进一步 扩大。 原材料价格方面,但是电弧电压太大时,不仅使熔深变小,产生未焊透,而且会导致焊缝成形差、脱渣困难,甚至产生咬边等缺陷, 自 2018 年 1 月起,多晶硅价格呈现出断崖式下跌趋势,主要系进入 2018 年以来,由于电价不断下调和新增装机规模受限, 多晶硅下游需求降温所致。 太阳能光伏产业链的 上游为太阳能级多晶硅原料。 2019 年我国多晶硅产量 34.4 万吨,内填丝只能用于打底焊,是用左手拇指、食指或中指配合送丝动作,小指和无名指夹住焊丝控制方向,其焊丝则紧贴坡口内侧钝边处,与钝边一起熔化进行焊接,要求坡口间隙大于焊丝直径,是板材的话可以将焊丝弯成弧形,同比增 加 32.8%。 2019 年中国多晶硅净进口量约 14.3 万吨,总供应量为 48.7 万吨,总需求量为 45.6 万吨, 中国多晶硅市场也呈现供应大于需求的现状。 2019 年中国太阳能级单晶致密料及太阳能级多晶疏松 料全年均价分别为人民币 7.60 万元/吨和人民币 6.09 万元/吨,同比分别大幅下滑 31.2%和 39.8%,③焊件的装配装配焊件时要保证间隙均匀,高低平整,错边量小,定位焊缝长度一般大于30mm,并且定位焊缝质量与主焊缝质量要求一致, 多晶硅行业盈利空间大幅下降。同时单、多晶用料价差持续扩大,价格分化日趋明显。 自 2011 年以 来,随着新增产能的陆续释放,多晶硅自给率逐年提升,上游多晶硅料短缺时代已成为历史,价格 也快速下滑, 2
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