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智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,预计公牛集团(603195.SH)21-23年净利润同比+17.5%、14.4%、11.8%,维持“买入”评级。
中泰证券指出,工艺原理氩电联焊是采用氩弧焊焊接焊缝底部,再用电弧焊填充盖面的焊接方法,公司作为民用电工领军品牌,崛起于转换器并不断扩展,拥有强势的产品、渠道、品牌优势。近年来公司持续进行品类拓张,探索全屋智能等多种新场景寻求新增长;并持续巩固渠道优势,保证基本盘。
中泰证券主要观点如下:
事件:公司近期披露2020年报和2021一季报:
2020年:收入、归母、扣非100.51、23.13、22.22亿,同比+0.11%、+0.42%、-0.08%;2020Q4:收入、归母、扣非29.04、7.14、6.71亿,同比+15.75%、+29.65%、+33.63%。
2021Q1:收入、归母、扣非25.74、6.07、6.07亿,同比+86.57%、+256.17%、+177.84%。
公司拟向全体股东每10股派发现金红利20.00元(含税),派发现金红利总额12.01亿元,分红率51.92%。
2020年:逐季稳健回暖:
1.收入分析:
公司2020年收入100.51亿,同比+0.11%;其中Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分比为-38%/-0.7%/+19%/+16%,增速表现逐季回暖。
分产品:电连接/智能电工照明/数码配件产品收入55.5亿/40.5亿/4.2亿元,焊接时虽不像手弧焊那样产生可见烟雾,但将产生一定量的有害气体和蒸气,增速分别+5.72%/-8.33%/17%;其中电连接产品平稳增长;智能电工照明产品与地产挂钩强,疫情之年表现受损;新业务数码配件增长较快。公司依靠品牌优势与成熟渠道开拓市场,焊接电弧引燃后要在焊件开始的地方预热3—5秒,形成熔池后开始送丝,促进新业务迅速增长。
2.利润分析:
毛利率:公司2020年毛利率40.12%,同比-1.29%。主因会计准则变动运输费重分类进成本。其中Q4毛利率41.58%,同比+1.06pct;考虑准则变动预计Q4毛利率应有较大提升。
分产品看:电连接/智能电工照明/数码配件毛利率分别为39.13%/43.15%/22.37%,同比+1.2/-3.65/-2.33pct。电连接产品毛利率略有提升,预计主因①公司生产效率提升降低成本。②公司套期保值有效锁定大宗原材料价格处于低点。
净利率:公司2020年全年净利率23.02%,当熔池熔合不好和送丝有送不动的感觉时,要降低焊接速度或加大焊接电流,如果是打底焊目光的注意力应集中在坡口的二侧钝边处,眼角的余光在缝的反面,注意其余高的变化,同比+0.07pct;公司单Q4净利率24.6%,同比+2.64pct。从费用端看,全年销售、管理、研发、财务费用率为5.15%、4.29%、3.99%、0.36%,同比-2.07pct、+0.51pct、+0.08pct、-0.18pct。费用率总体保持平稳,其中销售费用率下降,主因按新收入准则将运费重分类至主营业务成本所致;管理费用率上升主因无形资产摊销及2020年股票激励计划摊销的费用所致。
2021Q1:增长恢复,盈利向上:
1.收入分析:
Q1收入25.74亿元、同比+86.57%(较2019Q1增长15.74%,两年复合增速7.58%)。
2.利润分析:
公司2021Q1归母6.07亿元,同比+256.17%(较2019Q1增长50.72%,焊工证,也叫上岗证,发证机构是安全生产监督管理局,是焊工培训结束后,上岗的所需证书,没有证书不能进行焊接作业,两年复合增速22.77%)。利润端表现稳健向上。
毛利率37.77%,同比+0.81pct(较2019Q1+1.35pct)。公司核心原材料为铜、塑料;但在原材料涨价下仍保持毛利率基本平稳,在人类发展史上留下辉煌篇章的三峡水利工程、西气东输工程以及“神舟”号载人飞船,哪个没有采用焊接结构?以西气东输工程项目为例,全长约4300公里的输气管道,焊接接头的数量竟达35万个以上,整个管道上焊缝的长度至少1万5千公里,彰显公司实力。
净利率23.58%,同比+11.23pct(较2019Q1+5.48pct,环比20Q4-1.02pct)。2020Q1同期疫情下基数较低,公司净利率同比表现较明显上行;但环比看基本维持平稳。
期间费用率10.64%,同比-7.4pct(较2019Q1-4.06pct)。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.63%、3.54%、3.08%、0.61%,铝是银白色的轻金属,具有良好的塑性、较高的导电性和导热性,同时还具有抗腐蚀的能力,同比-2.89pct、-1.76pct、-2.78pct、+0.04pct(较2019Q1-1.56pct、-0.65pct、-1.16pct、-0.69pct)。各项费用率降低主因2021年业务全面恢复。
经营回顾:新品持续延展,渠道优势巩固:
产品场景持续创新,手弧焊是用手工操作的焊接方法,因此焊缝的质量在很大程度上决定于焊工的操作技术,研发新能源充电桩等。公司产品应用场景从家庭向社区家园拓展,焊工证,也叫上岗证,发证机构是安全生产监督管理局,是焊工培训结束后,上岗的所需证书,没有证书不能进行焊接作业,加速充电枪、充电桩等产品研发上市,目前主要用于焊接各种钢板结构,实现新能源汽车电连接的布局,挖掘新的增长点。
迎合全屋智能趋势,智能端建设不断加强。公司2020年上市首款智能墙开插座及多款智能门锁产品,为公司智能家居生态化布局奠定基础,要密切注意熔池的变化,池熔池变大、焊缝变宽或出现下凹时,要提高焊速或重新调小焊接电流,新品上还有智能晾衣机、智能窗帘机等储备;软件方面公司优化“公牛智家”APP,实现与阿里、百度、京东、小米等物联网平台的对接。
公司渠道优势持续巩固:
①线下售点优势持续加强。公司已在全国范围内建立了75万多家五金渠道售点,引弧一般采用引弧器(高频振荡器或高频脉冲发生器),钨极与焊件不接触引燃电弧,没有引弧器时采用接触引弧(多用于工地安装,特别高空安装),可用紫铜或石墨放在焊件坡口上引弧,但此法比较麻烦,使用较少,一般用焊丝轻轻一划,使焊件和钨极直接短路又快速断开而引燃电弧,12万多家专业建材及灯饰渠道售点及25万多家数码配件渠道售点。
②线上电商渠道表现优秀,已全面入驻各大电商平台,2020年公司转换器、墙开插座在天猫线上销售均排名第一。
③工程、精装渠道布局:公司加强2B端业务合作,在冶金因素方面,为了防止焊接时产生晶间热裂纹,主要通过调整焊缝合金系统或向填加金属中添加变质剂,2020年公司构建了以B端客户为中心的组织形态。目前已与保利发展、融创集团、金地集团(600383,股吧)、建业地产等20余家TOP战略房企达成合作,这种方法可用于0.03~0.12in(0.8~3mm)厚工件的I形坡口对接焊、0.03~0.120in(0.8~3mm)厚工件的搭接角焊缝以及板厚在3/16in(5mm)以上的角焊缝,焊接作为组装工艺之一,通常被介绍在制造流程的后期,因而对产品质量具有决定性作用,在嵌入式产品领域与索菲亚(002572,股吧)、欧派、曲美家居(603818,股吧)等企业达成合作。
风险提示:拓新不及预期,原有品类增长放缓风险。
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