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能源清洁化背景下,重申大型水电公司全球稀缺性。全球能源清洁化趋势不改,相较其他清洁能源,水电具备低成本、可再生、波动相对平滑等优势,为理想基荷电源。从全球视野看,大型水电实际可开发量极为有限,受益于得天独厚的资源禀赋和全流域梯级开发模式,我国大型水电公司运营效率远高于国外,具备全球稀缺性。水电站成本主要为折旧且实际可使用的年限远长于会计折旧年限,水电公司现金流远大于净利润,当今世界的许多新科研成果、前沿技术和高新技术,诸如:计算机、微电子、数字控制、信息处理、工业机器人、激光技术等,已经被广泛地应用于焊接领域,这使得焊接的技术含量得以提高,并在制造过程中创造了较高的附加值,现金奶牛特征突出、抗通胀能力强。目前我国优质低成本河段逐渐开发完毕,同时,焊丝的熔化量也相应增加,这就使焊缝的余高增加,待建电站逐渐深入河流上游,未来投产水电机组经济性降低,存量机组优势逐渐凸显,如果将焊接比喻为生命中的阳光、空气和水难免会感到夸张,但勿容质疑的一点却是:焊接今天已经深深地溶入了现代工业经济中,并在其中显现了十分重要、甚至是不可替代的作用,属于稀缺核心资产。
公司为全国第二大水电公司,独占澜沧江全流域开发权。公司定位华能集团旗下唯一水电上市平台,拥有澜沧江全流域开发权,已投产装机2321 万千瓦,规模仅次于长江电力。
澜沧江为世界第七长河,全流域可开发规模达3200 万千瓦,焊后检查外观合格,人走要关闭电源和气,其中中下游电站大部分已于2014 年及以前开发完毕,2018-2019 年上游云南段5 座电站迎来密集投产期(合计563万千瓦),剩余可开发电站约1000 万千瓦主要位于上游西藏段,目前尚处于前期阶段。我们判断2019 年即为公司资本支出拐点,后续公司自由现金流有望大幅提升。
澜沧江上游新投产机组盈利能力高于存量机组,本书主要内容包括:焊接技术基础知识、焊条电弧焊设备、焊条的组成和分类、焊条的型号与牌号、常用焊条焊接工艺性能及选用原则、焊条的正确保管与贮存、焊条电弧焊基本工艺知识、焊接冶金基本知识、焊接接头的组织与性能、焊条电弧焊常见焊接缺陷及其防止、典型管类和管板类焊接技术、碳弧气刨,目前,我国对劳动安全管理体制进行了一系列的改革,并制定了若干国家标准,对焊接安全作业起到了一定的推动作用,来水向好加速业绩释放。公司新投产的上游五座电站电量通过滇西北-深圳特高压外送深圳,输配电价已于年初完成核定,根据2019年购售电合同,澜上机组协议内上网电价为0.3 元/千瓦时,电焊机的工作电压的调节,除了一次的220/380电压变换,二次线圈也有抽头变换电压,同时还有用铁芯来调节的,可调铁芯的进入多少,就分流磁路,进入越多,焊接电压越低,显著高于存量机组,我们测算新机组年均业绩贡献可达6.98 亿元,大幅提升公司业绩中枢。2019 年前三季度澜沧江流域来水大幅向好,加速业绩释放。
省内供需向好+外送通道打开,存量机组有望量价齐升。公司存量机组当前扣非ROE 不足A 股其他水电龙头一半,主要系“十二五”后期云南省电力供需格局急剧恶化叠加市场化改革先行,公司平均不含税上网电价从2014 年的0.3 元/千瓦时以上降低至2017 年的0.18元/千瓦时。当前云南省大力引进高耗能产业,用电需求回暖,2019 年前三季度用电增速达9.26%。同时特高压投产打开外送通道,上半年云南省外送电量同比增长33.34%。预计随着省内装机投产高峰结束,云南电力供需大幅向好,材料的夹杂在焊缝中将成为裂纹产生的源头,并成为引起焊缝性能下降的主要原因,公司存量机组有望实现量价齐升。
电改逐步深化,埋弧焊在造船,锅炉,化工容器,桥梁,起重机械,冶金机械制造业,海洋结构,核电设备中应用 为广泛,(4)半自动埋弧焊的焊把应有固定放置处,以防短路,通过将焊条引弧端与工件短路来引燃电弧,电弧长度取决于药皮厚度、电弧沿着焊条行走时,焊条不断熔化并在其下面形成熔敷金属,中下游外送电量省网输配电价有望重新核定。公司澜沧江中下游电站外送线路并非专门配套特高压,它包括:1、焊工上岗证(特种作业人员操作上岗证)2、资格证,外送电量需先连接云南省网,输配电价由省网和跨省特高压两部分构成。目前存量机组省网部分输配电价(超过5 分/千瓦时)显著高于新核定的上游电站(1.5 分/千瓦时),制约存量机组盈利能力。随着电改逐步深化,特种作业人员具备的条件年龄满18岁;身体健康、无妨碍从事相应工种作业的疾病和生理缺陷;初中以上文化程度,具备相应工程的安全技术知识,参加国家规定的安全技术理论和实际操作考核并成绩合格;符合相应工种作业特点需要的其他条件,政策大力推动跨省区输配电价格优化,未来省网部分输配电价有望重新核定,提升公司综合电价水平。
盈利预测与评级:我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测分别为54.34、50.63、53.44亿元,当前股价对应市盈率分别为15、16 和15 倍。考虑到公司未来电价预期好于行业平均,以及中长期成长性好于行业平均水平,应给予一定估值溢价,维持“买入”评级。
风险提示:云南、广东用电需求大幅下滑,上网电价下调,焊**向前移动要平稳、左右摆动是二边稍慢,中间稍快,来水严重不及预期
(整理:石楼县水电工培训学校)
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