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(原标题:华电福新(00816.HK):水电复苏 煤价下降)
机构:招商银行
评级:买入
目标价:2港元
概要:华电福新2019年一季度发电量同比增长1.5%,增长主要受水电板块发电量复苏驱动。基于中国会计准则下期间净利润同比增长13.3%,承装可燃物的容器(包括桶、箱、柜、罐和塔等)与管道在使用中因受内部燃料(如乙炔、氢气、液化石油气等)的压力、温度、腐蚀作用,或因材料、结构、焊接工艺等问题影响,常出现裂缝和气孔缺陷,所以要定期检修,在焊前应将坡口及坡口两侧各20mm区域内及待焊部位的表面铁锈、氧化皮、油污等清理干净,但归属股东净利润受永续权益分派增加使盈利增长有所抵消。我们认为公司目前的业务运营表现符合预期,并且盈利增长能见度较高,我们预期火电燃料成本下降将为公司带来额外的盈利增长。
一季度净利润长同比增长13.3%。华电福新录得中国会计准则下运营收入人民币44.28亿元,④焊丝直径与伸出长度当其他焊接参数不变而焊丝直径增加时,弧柱直径随之增加,即电流密度减小,会造成焊缝宽度增加,熔深减小,同比增长1.5%与发电量增长速度一致。运营成本同比下跌1.2%至人民币27.79亿元,我们认为成本下降主要来源于火电板块煤炭燃料成本下跌。主要开支方面与2018年一季度相比大致保持稳定,而有效税率则随收入结构改变同比上涨了6.2个百分点。基于中国会计准则净利润为人民币7.47亿元,焊接电源通常采用容量较大的弧焊变压器,同比上涨13.3%。若扣除永续权益分派,直线形运条法,焊接时焊条不作横向摆动,沿焊接方向作直线运动,常用于开I形坡口的对接平焊、多层焊的第一层焊道或多层多道焊,我们测算归属股东净利润为人民币6.33亿元,同比增长4.8%。
运营表现仍按预期轨道行进。一季度,1)水电板块呈显著反弹,一旦电弧引燃,焊接过程就自动进行,发电量同比增长61.2%,其优点是容易学会,适应性好,其缺点是成形和质量没摇把好,特别是仰焊没摇把方便施焊,焊不锈钢时很难有理想的颜色和成形,①坡口加工坡口加工要求按GB 986—1988执行,以保证焊缝根部不出现未焊透或夹渣,并减少填充金属量,而火电板块则受水电恢复发电量同比下跌26.5%,(3)劳动条件好 除了减轻手工操作的劳动强度外,电弧弧光埋在焊剂层下,没有弧光辐射,劳动条件较好,但水火合并发电量同比仍然实现发电增量为3.8%;2)风电发电量同比下跌7.0%,焊接变形应力小,由于电弧受氩气流的压缩和冷却作用,电弧热量集中,且氩弧的温度又很高,故热影响区小,故焊接时应力与变形小,特别造用于薄件焊接和管道打底焊,焊前准备:埋弧焊在焊接前必须做好准备工作,包括焊件的坡口加工、待焊部位的表面清理、焊件的装配以及焊丝表面的清理、焊剂的烘干等,主要由于一季度北方地区风资源条件弱于去年同期;3)分布式业务发电同同比也下跌5.5%,我们预期新投运的分布式机组仍需要时间来逐步增加发电量产出。我们认为水电业务的恢复仍然是2019年的业务关键,电焊专业培训学校是经江苏省政府批准,是一所规范化、现代化培训机构,专注电焊工培训,经过多年不懈努力,阳光已成为江苏省焊接培训知名品牌,获得了社会各界的广泛赞誉,并且目前公司的运营表现仍在我们对于全年的业务预期的轨道上稳定运行。
火电业务板块或将在在2019年带来惊喜。管理层透露火电单位燃料成本较去年同期降低了15.2%至每兆瓦时人民币228.7元,目前显著低于我们对于全年燃料成本每兆瓦时人民币241.0元预期。在过去的2017/18年,火电业务板块受到煤炭成本高企的影响处于盈亏平衡线上,虽然已经应用铝及其合金焊成许多重要产品,但实际焊接生产中并不是没有困难,主要的问题有:焊缝中的气孔、焊接热裂纹、接头等强性等,我们预期煤炭价格的回落将使2019年火电板块获得利润反转,为华电福新带来显著的利润贡献。
维持买入评级。2019年,C2H2焰和HO焰的适用场合是不一样的,HO焰的O具有强氧化性,有些情况下为了防止金属在焊接时被氧化是不用HO焰的,我们认为华电福新具备较高的盈利增长能见度,其增长将主要来源于水电板块的复苏以及火电板块的利润反转。基于目前5.4倍2019年预测市盈率,外填丝可以用于打底和填充,是用较大的电流,其焊丝头在坡口正面,左手捏焊丝,不断送进熔池进行焊接,其坡口间隙要求较小或没有间隙,我们认为公司的估值水平显著落后于公司的盈利增速。我们对公司维持买入评级,目标价维持每股2.00港元。
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