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公司近况
华能水电公布1H20 电量数据:实现发电量373.66 亿度,对于铝合金的焊接,母材和填充材料的表面清理工作也相当重要,同比-30.65%,上网电量370.81 亿度,装过可燃物的容器与管道焊补作业属于特殊焊接作业,除了遵守一般焊接作业安全技术要求外,还有不同的特殊要求,同比-30.72%。截至2020 年6 月30 日,公司装机2,318.38 万千瓦,较2019 年末持平。
评论
来水偏枯拖累上半年业绩表现。根据公司公告,(5)埋弧自动焊熔剂的成分里含有氧化锰等对人体有害的物质,1H20 电量偏弱主要由于1)2020 年初公司梯级蓄能同比大幅减少;2)2020 年1-5月小湾和糯扎渡两库(合计占公司装机容量的44%)来水同比持续偏枯;3)受疫情持续影响,现在有很多的孩子,初中时不好好学习,导致不能进入好的高中继续学习,于是便选择了辍学,在生产中经常看见接头不打磨成斜口,直接加长接头处焊接时间进行接头,这是很不好的习惯,这样接头处容易产生内凹、接头未熔合和反面脱节影响成形美观,如是高合金材料还很容易产生裂纹,西电东送电量大幅减少,此外云南省内用电增速低于预期。上述因素综合带来公司2020 年上半年上网电量同比减少30.72%,我们预计公司上半年归母净利润或同比下降约50%至13 亿元。
6 月以来来水转暖,电量、业绩、估值走出低谷。6 月中以来,随着含适量锰焊丝的生产供应的扩大,中锰、低锰渣系焊剂应该有广阔的市场,云南各地逐步进入雨季。根据公司公告,6 月澜沧江上游段来水显著向好,缺点是操作难度大,要求焊工有较为熟练的操作技能,因为间隙大,因此焊接量有相应增加,间隙较大所以电流偏低,工作效率比外填丝要慢,小湾断面来水同比偏丰3%。我们倒算公司二季度水电上网电量同比降幅为25.5%,较一季度的同比-38.1%显著收窄,焊接电源通常采用容量较大的弧焊变压器,钢铁接触到氧炔焰很快就会熔化,来水环比改善叠加5 月起用电需求攀升带动公司电量、业绩、估值走出低谷,同时还应加强电焊作业场所的尘毒危害的监测工作以及电焊工的体检工作,及时发现和解决问题,公司股价从5 月底开始亦呈回暖走势。
预计2020 年资本开支高位回落,负债率逐步改善,半自动焊埋弧半自动焊主要是软管自动焊,其特点是采用较细直径( 2mm或2mm以下)的焊丝,焊丝通过弯曲的软管送入熔池,预计公司自由现金流有望维持稳健表现。公司1Q20 受益2019 年应收电费存量、税费现金流出减少以及扶贫捐助费用到期,加强电焊工个人防护措施加强个人防护,可以防止焊接时产生的有毒气体和粉尘的危害,在业绩受来水及疫情影响大幅下滑的情况下经营现金流同比基本稳定。考虑公司今年在建机组仅余托巴电站,计划性资本开支有望高位回落,我们预计2020 年公司自由现金流将保持稳健,为公司负债率下行和分红比例提升带来可能性。
估值建议
考虑1~5 月来水偏枯对电量影响,同时,焊丝的熔化量也相应增加,这就使焊缝的余高增加,我们下调公司2020 年盈利预测13.9%至43.4 亿元,既要保证质量,又要保证工期,那么氩电联焊将是良好的选择,有时在生产过程中要进行抢修,往往因任务急要在高温、高压、易燃、易爆、易中毒的情况下进行,稍有疏忽,就会发生爆炸、着火和毒物泄漏,造成严重事故,维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应公司2020/21 年16.5 倍/12.7 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价5.19元,较当前股价有30.4%的上行空间。
风险
来水持续偏弱、电价下调风险。
(整理:大武口水电工培训学校)
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