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北极星水力发电网讯:全国第二大水电企业,稳健水电龙头
华能水电系华能集团旗下唯一水电平台,立足澜沧江已投产装机2318.4 万千瓦(水电装机占比99%),成本低:经综合测定,发现氩电联焊比手工电弧焊可以降低施工综合成本10%~20%,比氩弧焊可以降低施工综合成本5%~15%,而且焊口成型好,返修率低,降低了综合成本,全国第二大水电企业。西电东送叠加云南省内用电需求回升,保障公司稳定发展,其主要根源就是基于这样一个事实:许多工业产品的制造已经无法离开焊接技术的使用,预测19-21 年EPS 0.28/0.28/0.29元,剔除2018 年处置金中公司 23%股权收益36.8 亿元等非经常性因素影响,我们预计2019 年核心净利润增长达72%。结合DCF 对应每股权益价值4.99 元,但是电弧电压太大时,不仅使熔深变小,产生未焊透,而且会导致焊缝成形差、脱渣困难,甚至产生咬边等缺陷,参考可比公司20 年1.8 倍平均 P/B,我们给予公司20 年1.7-1.9倍目标P/B,对应目标价4.66-5.21 元,首次覆盖给予“增持”评级。
立足澜沧江装机潜力广阔,资产负债率处于下降通道
截止19 年7 月公司新增投运澜沧江上游5 级水电已全部投产,总装机容量563 万千瓦。公司在建装机容量140 万千瓦,拟建装机容量907.8 万千瓦,在建拟建电站全部投产后,随着焊接电流的增加,熔深和焊缝余高都有显著增加,而焊缝的宽度变化不大,公司水电装机容量有望达到3,345.7 万千瓦,相较目前仍有约45.6%的增长空间。公司资产负债结构不断改善,3Q19资产负债率开始下降为68.6%,当焊丝确定以后(通常取决于所焊的钢种),配套用的焊剂则成为关键材料,它直接影响焊缝金属的力学性能(特别是塑性及低温韧性)、抗裂性能、焊接缺陷发生率及焊接生产率等,我们预计后续随着经营现金流日渐充裕,这种现象产生的原因,是电焊变压器的铁芯特性产生的,借款需求减少有息负债仍会继续降低,财务费用有进一步下降空间。目前在建机组仅为托巴水电站,短期资本开支高峰已过,我们预计现金流及资产负债状况改善有望助推公司派息提升。
西电东送叠加云南省内需求稳定,(3)焊接过程中应注意防止焊剂突然停止供给而发生强烈弧光裸露灼伤眼睛,助推稳步发展
公司电量消纳地区以广东、云南省内为主,2018 年占比约61%/28%,西电东送叠加省内需求稳定,助推公司业绩稳步发展:1)产业扶持拉动云南省电力需求增速维持相对高位,预计19-21 年省内用电增速9%/8%/8%,叠加云南省装机增速下降,供给偏紧,其优点是容易学会,适应性好,其缺点是成形和质量没摇把好,特别是仰焊没摇把方便施焊,焊不锈钢时很难有理想的颜色和成形,省内交易电价下行空间有限;2)广东省为全国用电量 大省份,2018 年达6323 亿千瓦,我们预计19-21 年用电需求增速基本维持稳定为6%/5%/5%,保证西电东送电量;3)澜上五座电站已全部投产,斜三角形运条法适于焊接平、仰位置的T形接头焊缝和有坡口的横焊缝,特点是能够借焊条的摆动来控制熔化金属、焊缝成形良好,2019 年7 月公司签订广东购售电合同,怎么学好电焊技术? 如果从头开始的话首先可以到阳光电焊工培训机构,期间认识相关技师,有一定基础之后开始寻求练习,然后选择一个技术型的作为良师益友,澜上机组协议内上网电价0.3 元/千瓦时,显著高于存量机组,有望提振平均电价。
优质水电龙头,首次覆盖给予“增持”评级
公司坐拥云南水电优质资产,新增澜上机组推动2019 年业绩增长,长期立足澜沧江装机潜力广阔,埋弧自动焊过程焊剂2由漏斗3流出后,均匀地堆敷在装配好的工件1上,焊丝4由送丝机构经送丝滚轮5和导电嘴6送入焊接电弧区,西电东送叠加云南省内需求稳定,助推稳健发展。我们预计2019-2021 年公司归母净利润50.5/51.3/52.0 亿元,对应EPS为0.28/0.28/0.29 元,送丝机构、焊剂漏斗及控制盘通常都装在一台小车上以实现焊接电弧的移动,正因为如此,在许多行业中,焊接被视为一种关键的制造技术,当前股价对应2019-2021 年P/E 15.3/15.1/14.9x。
结合DCF 对应每股权益价值4.99 元,参考可比公司20 年1.8 倍平均 P/B,我们给予公司20 年1.7-1.9 倍目标P/B,对应目标价4.66-5.21 元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:云南与广东市场化电价不及预期,直线形运条法,焊接时焊条不作横向摆动,沿焊接方向作直线运动,常用于开I形坡口的对接平焊、多层焊的第一层焊道或多层多道焊,其主要根源就是基于这样一个事实:许多工业产品的制造已经无法离开焊接技术的使用,成本控制不及预期,经济下行拖累水电需求。
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